Salue to Mr.Stanley Druckenmiller : Seeing off another legend.

従来の常識では普通ではない事が普通の事になるという現象があちこちで起きています。当初は一時的な現象として捉えられていたこれらの現象が長期定着し始めると、人々はそれらに適当な理由付けと正当化を行い"New Normal"という表現で常識の書き換えを行ってきました。

金融市場でもNew Normalと呼ばれる現象が色々起きているのですが、こういう時代の変わり目には世代交代も加速されると言う事なのでしょうか。

先週の8月18日（水曜日）にStanley Druckenmiller氏が突如引退を表明しました。George Soros氏の片腕としてヘッジファンド業界の勃興から全盛期の生き証人でもある同氏の引退は同業界が今後縮小期に入っていく事を暗示しているのかもしれません。

実は、同氏の引退表明はこれが二度目で、一度目は2000年にSoros氏のQuantum Fundを離れる時にも一度は引退を表明していた筈です。その年は1989年以来驚異的な運用実績を残してきたQuantum Fundが初めてマイナスとなった年でもありました。

結局Druckenmiller氏は自身でDuquesne Capitalというヘッジファンドを立ち上げて活躍してきたのですが奇しくも今年に入り同ファンドの実績が始めてマイナスとなっている事を理由にファンドを清算して投資家に資金を返還し、自身も潔く引退すると言う道を選択したと言う事のようです。

"While the joy of winning for clients is immense, for me the disappointment of each interim drawdown over the years has taken a cumulative toll that I cannot continue to sustain,"
(意訳）⇒これまで顧客資産を増やしていく喜びは大きいものでしたが、その過程で度々経験して来た資産減少時の焦燥と失望による心身のダメージの蓄積により今後の事業継続を困難と判断しました。

彼が今回投資家に当てたレターの中の言葉ですが、ここに巨額の顧客資産を預かるヘッジファンドの責任者としての重圧が滲み出ているように思いました。

３回ほど彼のファンドを訪問して直接会うという幸運にあやかりましたが、実は同氏を含めて先方のスタッフ誰一人として一度も笑顔を見せたことはなく組織全体に暗い印象を持っていたのですが、今思えばプロ中のプロとして大変な重圧と責任感を絶えず背負い続けていたと言うことだったのかと思っています。

欧米からアジア、新興国の時代へ・・・・世界経済の変遷とともに金融市場でも新たな時代が来ているということなのでしょうか。

Top Fx movers last week.

先週の主要通貨ペアの変動率ベースでのトップ10です。


通貨ペア　　先週終値　前週終値　値幅(pips）変動率(%)


CADCHF 　　0.9867　　 1.0083　　 -216　　  　　　　 -2.19%

EURCHF 　　1.3141        1.3402       -261                     -1.99%

GBPCHF       1.6067        1.6385       -318                     -1.98%

USDCHF      1.0338        1.0508       -170                     -1.64%

AUDCHF     0.9239        0.9381      -142                      -1.54%

NZDCHF      0.7302        0.7412      -110                     -1.51%

CADJPY         81.68          82.71      -103                     -1.26%

GBPJPY        132.95        134.40      -145                     -1.09%

EURJPY        108.82        109.92      -110                     -1.01%

CHFJPY          82.78          81.99       +79                    +0.95%

驚くべき事にUSDが登場しません。全てがクロス取引であり、更に1位～9位の全てのペアにCHFかJPY上昇する側の通貨として登場しています。そして極めつけは10番目にこのCHFとJPYの直接対決があるのですがCHFに軍配が上がっています。

先週はドル円、ユーロ円などスイスフラン円以外では全てが円高であったと言う事になるのですが、CHF円だけは陽線だったと言う結果になっており、CHF（スイスフラン）が猛威を振るったという週であったことが分ります。

Reality is taking over....

 先週は横綱級の経済指標こそ無かったものの、発表された関脇・大関クラスの経済指標が大きく景気減速を示す内容だった事を嫌気してリスク資産から安全資産への資金移動が加速しました。この資金は主に究極の安全資産と言う位置付けの米国債に雪崩れ込んだ為に米国市場内では米債が上昇(利回り低下）、米株は下落、米ドルは上昇となっています。以下は米国30年債の価格チャートですがこれはもう債券バブルと言うしかない状況になってきました。

米国の失速は素直にドル売りになる時と先週のようにドル買いになるケースがありますが、前者は世界経済は好調で米国は失速という環境下で起こり易く、後者は米国以外の地域も悪いと言うケースで起こります。先週は後者のパターンになっていますが、これはストレステスト消化後に強味を見せていた欧州経済に息切れが目立ってきた事やECBの中でもタカ派として知られているWeber理事から かなり弱気な発言が相次ぎ、ECBが緩和措置を長期間継続せざるを得ないという見通しが示された事が大きいでしょう。この人は実際にTrichet総裁の後任となるECB総裁レースの筆頭候補ですので影響も大きかったという事でしょう。

　 全体的には、欧州のストレステストの消化を境に一時は楽観ムードが先行していた金融市場において、徐々に楽観ムードが後退し先週辺りから明確な悲観ムードも再台頭してきている状況です。

ストレステスト後は急速に縮小していた欧州内の周辺国とドイツ国債のスプレッドも最近は再び拡大傾向が鮮明になってきました。 先週は特に木曜日の北米時間に発表された先週の米失業保険新規申請者数 が久し振りに500千人を越え、フィラデルフィア連銀景況感指数も2009年7月以来となるー7.7%という予想外の悪化となりました。これで米株市場は急落、米国への資金還流から米ドルは上昇と言う流れになっています。

　また資源国は堅調かと言うとカナダのCPIが予想外に弱かった事が影響してしまい、米国や欧州から資源国に資金が移動する所謂Risk-onというような潮流を作る事は出来ませんでした。為替市場でもユーロとカナダドルが最弱通貨を競い合う展開の中でドルと円が上昇すると言う流れが定着していきました。

 1.1875から1.3336まで急反発した後は反落傾向だったユーロはテクニカル的にもサポートを割り込んでおり、今後は下げ足を早める可能性が高そうです。

15年振りの水準を達成している円高については別項で考察しましょう。

Food for thoughts.

Current Affairs. Economic Policy?

So many things, both good and bad,positive and negative, keep coming and going in front of our eyes in the financial market. Here is one of those things that was in circulation last week. Read on and you will be the judge.

It is tough times and everybody is in bebt and lives on credit.

Suddenly a rich tourist comes to town.
He enters the only hotel, lays a 100 Euro note on the reception counter and goes to inspect the rooms upstairs in order to pick one.

The hotel owner takes the 100 Euro note and runs to pay his debt to the butcher.

The butcher takes the 100 Euro note and runs to pay his debt to the pig grower.

The pig grower takes the 100 Euro note and runs to pay his debt to the supplier of his food and fuel.

The supplier of food and fuel takes the 100 Euro note and runs to pay his debt to the town prostitute that, in these tough times, gave her service on credit.

The hooker runs to the hotel and pays off her debt with the 100 Euro note to the hotel owner to pay for the rooms that she rented when she brought her clients there.

The hotel owner then lays the 100 Euro note back on the counter so that the rich tourist will not suspect anything.

At that moment, the rich tourist comes down after inspecting the rooms and takes his 100 Euro note back into his wallet.

"None of the rooms here was to my liking." says the torist and leaves the town.

Nobody earned anything, however, the whole town is now without debt and looks to the future with a lot of optimism.

Does it scare the hell out of you if that is exactly how the big economies now are doing business today ??

Top FX movers last week.

前項でも述べましたが先週はユーロ反落、米ドル反発、日本円上昇、資源国通貨失速という絵柄になっています。週を通した主要通貨ペアの終値ベースの変動率トップ１０は以下のようになります。

通貨ペア　先週終値　前週終値　変化幅　変化率(%)


EURUSD      1.2753         1.3278        -525      -4.12%


NZDUSD      0.7054         0.7329        -275      -3.90%


EURJPY        109.92        113.52        -360      -3.28%


NZDJPY         60.80          62.66         -186      -3.06%


EURCHF       1.3402        1.3794        -392      -2.92%


AUDUSD      0.8927        0.9180        -253      -2.83%


NZDCHF      0.7412         0.7611       -199      -2.68%


EURCAD      1.3284         1.3637       -353     -2.66%


NZDCAD      0.7345        0.7523        -178     -2.42%


GBPUSD       1.5592        1.5940       -348      -2.23%

Top10の変動が全て下落方向なのですね。そしてペアの中で下落する側の通貨として登場するのが欧州通貨が5回、資源国通貨が5回となっています。上昇する側で登場する通貨は米ドルが4回、日本円が2回ですので、いかに先週は日米が欧州や新興国を圧倒したかがわかると言うものです。

繰り返しますが、円高に関しては相当周辺が騒がしくなってきました。本邦東京による円高阻止の姿勢が明確になってきているので2004年以来の為替介入の有無を巡る思惑に円が翻弄される１週間が始まろうとしています。

A Week of Potential Reversal.

先週は金融市場における重要週となったようです。幾つかのイベントを消化して多くの市場が持続的なトレンドに入った可能性が高いと思います。

先ずは日米の先週の大きなイベントの復習から見て行きましょう。

・FOMC　

今回も予想通り政策金利は0%～0.25%というレンジに据え置きました。更に設備稼働や雇用回復が低水準に留まっている事、将来のインフレ期待が抑制されている事等を理由として明確な景気回復見通しの後退を宣言した声明文を発表しました。

　また注目されていた新たな金融緩和策としては、第一弾として実施されていたMBS証券買取の期日到来分の再投資と投資対象を米国長期債に絞ると言う量的緩和第二段とでも言うべき政策の発表を行いました。

・官邸/MOF/BOJ

菅首相を含む閣僚や高級官僚の多くが夏休みを取っていた期間に円高が進行しました。節目と目された85円を割り込んだドル円は一時84.72まで下落した後85円台に小戻し下状態で揉み合っていましたが、産業界の声やメディアからの批判に背中を押されたのか本邦政治、金融当局の中枢レベルに大きな動きがありました。

　休暇中だった菅首相が仙石官房長官に電話で指示を出したとの事で、その後は多くの政治家や官僚レベルからの口先介入や当局から金融機関への状況紹介（一般にレートチェックと呼ばれる行為）が繰り返されました。わざわざ休暇明け直後の野田財務相が緊急会見を開いたり、週明けには菅首相と日銀の白川総裁が意見交換をするという発表が行われており、週明け以降の動きからも目が離せなくなってきました。

これらの動きを受けた金融市場ですが、特に注目される動向として以下の動きが挙げられるでしょう。

・株式市場の反落

 株式市場は大きく反落に転じています。FRBの第二ステージの量的緩和を好感するシナリオもあったのですが、結果的には高値を付けてから反落と言う動きとなりました。背景としてはFRBがそこまでやらなければならないほどに景気実態は脆弱なのだと言う事実に市場が気が付いたからという分析と市場はFRBにもっと踏み込んだ対応を期待していたので失望売りが出ていると言う解説に分かれています。

・為替市場の反転

為替市場ではユーロが反落、米ドルが反発という展開になっています。豪ドルなど資源国通貨も対米ドルで失速しており、あらゆる通貨に対して広範な円高相場となっています。

・長期金利 続落

長期金利は世界的に続落。さらに金利低下（＝債券の買い圧力）が長期ゾーンにシフトして来ています。投資家的に表現すればデュレーションの長期化ということになります。米国債券の10年物利回り低下は3%を切っても止まりません。本当に2.5%を目指しているものと思われます。

・商品市場は斑模様

商品市場は金価格が安定感抜群と言う感じで堅調推移を保っている一方で原油価格などは大き目の下落をしています。またロシアの年内輸出禁止などの措置により一時は高騰しかけていた大麦、小麦などの穀類の価格も上値が重い展開になっています。インフレよりデフレのリスクが台頭しているとあっては商品価格の上値が限られるのは当然とも言えるでしょう。

以上のような流れが先週の動きですが、株、商品、為替においてトレンドに転換が見られています。今週の動向にも注目が必要ですが、特に為替市場における円高の動きに関しては今週は非常に重要な週となりそうですね。